日期：2025-11-28 16:40:39
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本周行情回顾：
2025年11月24日-2025年11月28日，上证指数涨1.4%，报3888.60点。创业板指涨4.54%，报3052.59点。深证成指涨3.56%，报12984.08点。物流指数涨1.93%，跑赢上证指数0.53%。前五大上涨个股分别为普路通（002769）、*ST海钦（600753）、天顺股份（002800）、三羊马（001317）、宏川智慧（002930）。
本周机构观点：
**广发证券本周观点**：
核心观点：
需求：从外卖到电商，近场供应链占比提升。即时配送市场以餐饮外卖为底盘（据艾瑞咨询，占行业订单量近八成），以跑腿和最后一公里服务为补充，即时零售市场则为增量引擎，据沙利文研究，2024年中国即时配送行业订单规模达到约482.8亿单，同比增长17.6%。从外卖到电商，即时配送市场的需求品类已从餐饮扩散至全场景（休闲零食、酒水饮料、日用家居、医药品类等），即时性、便利性的要求使用户需求更多样化、碎片化，24小时即时响应成为产业链的发展趋势，近场供应链的占比将逐步提升。
供给：一方为主三方补充，骑手网络为核心。即时配送网络具备无中转、点对点、日内订单峰谷明显（午晚餐高峰）的特征，时效与服务是即时配送需求更关注的方面。在餐饮外卖/即时零售价值链中，骑手网络是关键一环，骑手配送环节大概能够占据完整价值链的一半以上（以收入角度，根据美团年报，2021年配送收入占美团餐饮外卖业务总收入的56%；根据DoorDash招股说明书，配送环节占扣除食物成本后收入的61%），其中较大部分的收入需要支付给骑手（以2024年闪送数据为例，骑手成本占收入比约为85%）。综合而言，骑手网络是即时配送供给的核心，而骑手中众包骑手占比持续上升（以美团为例，2024年众包骑手占比已提升至71.52%），代表着供给群体较强的自主选择性。由于上游的平台格局以及独特的供给形式，即时配送行业呈现出第一方为主、第三方补充的供给格局。
投资建议：商流决定物流，把握第三方的成长契机。商流决定物流，上游商流的变化决定了对应物流方向的变化。2025年，电商平台玩家与本地生活服务企业在外卖/即时零售领域的竞争强度已提升到一个新水平，高频的外卖/闪购服务，是当前阶段流量获取的重要领域，京东、阿里、美团在即时零售领域的加码竞争，推动即时配送需求扩容。向后展望，即时配送供应链的时空分布或会变得更加均衡，骑手网络更稳定、服务质量更佳、时效保证更好、并且能够配合上游需求的即时配送企业更有望受益于产业的变化，综合而言，绑定商流的京东物流与第三方头部顺丰同城值得关注。
风险提示。餐饮外卖需求增长不及预期、即时零售配送需求增长不及预期、行业竞争加剧、骑手团队管理风险。
**长江证券本周观点**：
如何看待回落后的散运？短期调整，长期看好
近期，干散运标的股价在一波上涨后迅速回调，我们认为前期上涨主要301法案落地影响，而近期回落主要受福建板块情绪降温所致。虽然短期股价下行，但由于所处行业景气修复上行，明年供给温和有限的背景下，需求三大催化因素1）西芒杜投产改变铁矿石海运结构，2）美联储降息释放大宗商品需求，3）俄乌战后重建和雅下水电建设拉涨大宗散货需求，提供行业上行空间，行业中公司盈利有望随之改善。而从估值角度，当前船台紧张，新船价格维持高位，二手船价随市场景气反弹，重置成本对估值有较强支撑。
出行链：客运量延续高增，座收持续改善
11月21日，Q4淡季出行需求持续复苏，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加17%；客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加2.0pcts，国际客座率同比增加3.5pcts；本周国内供需关系略有波动，七日移动平均含油价格同比下滑0.1%。展望后市，9月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首先推荐A股民营航司以及港股三大航。
海运：印度合规进口增加，油运景气持续上行
油运景气延续：本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨5.4%至126k美元/天。俄罗斯出口受到美国制裁扰动，印度增加对中东等合规原油进口，运价继续上行。运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续。集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌4.0%至1,394点。本周，淡季主导美线运价继续下跌。11月14日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.8%至1,271点，粮食、煤炭等大宗发运较好，运价保持旺季景气。散运大船上涨：本周BDI指数周环比上涨7.1%至2,275点。12月铁矿石货盘陆续释放，大船运价带动指数上行。投资角度，原油增产叠加供给受限，制裁对合规需求提振正在兑现，油运旺季超季节性上行，推荐中远海能（600026）、招商轮船（601872）；看好需求驱动干散货海运景气修复上行，推荐海通发展（603162）；继续看好高股息标的，推荐中谷物流（603565）、中远海特（600428）。
物流：“反内卷”驱动10月单价改善，空运运价同比转正
11月10日-11月16日，邮政快递揽收量44.2亿件，同比上升8.9%。11月11日-11月17日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+3.6%/+4.2%，同比分别+0.5%/+4.5%，随着跨境电商旺季到来，空运价格同比实现转正。11月13日-11月20日，甘其毛都日均通车量为1337辆/日，环比提升28辆/日；11月13日-11月20日，短盘均价为90元/吨，环比持平。建议关注步入绝对收益区间的顺丰控股（002352），业绩拐点上行的厦门象屿（600057），以及受益出口预期改善且分红保障能力较强的中国外运（601598）。
风险提示
1、宏观经济波动；
2、油价及人工成本大幅上升；
3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。
行业新闻摘要：
1：桂阳县快递车进村解决冰糖橙集中上市的物流问题，提升农产品流通效率。
2：全国范围内的快递量持续增长，快递物流指数显著上涨，彰显中国经济活力。
3：快递电商班列为新疆的发展提供了新的物流动力，促进了地方经济的增长。
4：我国的快递包裹市场规模连续11年保持全球第一，显示出强大的市场潜力。
5：北京将发放快递外卖专用号牌，旨在提升城市物流管理效率。
6：全国铁路货运网络的接入进一步打通了物流运输的渠道，增强了物流效率。
7：东航物流（601156）启用全球首个智慧货站，标志着民航货运的智慧转型新样板。
8：快递与公共交通的融合提升了乡村物流效率，推动了农村经济的发展。
9：全国性综合交通枢纽布局的完善，将为物流运输提供更加高效的支持。
10：低空经济的支持政策正在加速发展，推动物流行业的创新与转型。
龙头公司动态：
1、顺丰控股：1）上海睿郡资产管理有限公司增持顺丰控股158.56万股 每股作价约34.65港元。2）顺丰控股11月24日斥资5733.04万元回购147.33万股A股。
2、圆通速递（600233）：1）万丰奥威（002085）目标价涨幅近90%；太阳能等7家公司评级被调低。
3、中国外运：1）中国外运：截至2025年9月30日，公司股东户数43483户。
行业涨跌幅：
日期行业与大盘涨幅差值上证涨跌幅2025-11-110.55%-0.39 25-11-12-0.10%-0.07 25-11-130.14%0.73 25-11-140.87%-0.97 25-11-170.49%-0.46 25-11-18-0.57%-0.81 25-11-19-1.18%0.18 25-11-20-0.06%-0.40 25-11-21-0.88%-2.45 25-11-240.01%0.05 25-11-250.17%0.87 25-11-260.03%-0.15 25-11-27-0.25%0.29 25-11-280.57%0.34%行业指数估值：
日期市盈率2024-12-315.142023-12-293.93行业市值前二十个股涨跌幅：
股票名称近一周涨跌幅近一月涨跌幅近一年涨跌幅顺丰控股-1.89%-5.17%-4.43%国货航-0.32%-4.55%-36.69%圆通速递1.43%-0.41!.61%中国外运2.63%3.82'.81%建发股份-7.36%-4.88.80%物产中大0.75%-8.33%4.66%东航物流0.61%3.01%9.53%厦门象屿-0.24%2.88E.23%申通快递2.28%-5.77H.10%韵达股份-0.57%-3.98%-8.39%嘉友国际3.53%-0.07%-1.01%中国铁物1.92%-3.99%-8.08%传化智联-0.17%-8.03".17%德邦股份1.76%-5.75%0.94%厦门国贸1.53%-2.35%5.56%中储股份-0.18%-4.55%-28.81%密尔克卫-1.37%-8.70%-0.62%广汇物流-0.43%-20.53%-30.00%华贸物流1.20%-4.23%-4.64%福然德2.37%-6.968.84%行业相关的ETF有富国中证现代物流ETF（516910）、华夏中证全指运输ETF（159666）股票配资助手网
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